25年纯碱行业十大展望马德里竞技携手K820

　　我国是全球纯碱最大的生产国▷▲☆，产量占全球的比重超过50%•=▲◇▪…。2012—2022年▪•▷■▪-，我国纯碱进口量维持在10万~30万吨▼◆▽，出口量多数时候维持在100万~200万吨▽◁-。2023年国内纯碱供应紧张▽◆、价格大幅上涨•□●，内外价差影响下□▲▷▽•，2023年和2024年国内纯碱进口量大幅增加△□••。海关总署数据显示◁☆▼▲，2024年1—11月国内累计进口纯碱96■=…★.85万吨◆◁□▷，同比增加35□◇.10万吨…■◁；1—11月累计出口纯碱103-•••▷.86万吨▷▪•，同比减少36▲▪●☆.49万吨◇▼。

　　2025年纯碱价格预期偏悲观•☆…◆=，价格或运行在联碱成本至氨碱成本区间◆…，多数企业或出现亏损★▼•□☆…。2025年纯碱需求端难有大的起色▷●▽…◇，供应端因亏损或出现减产■▲◇◆•，但难有企业主动退出市场★…▲…。2021—2023年纯碱三年牛市…□•，生产企业积累丰厚利润…◆▼=，现货利润一度升至2000元/吨★▼▲。即使2025年氨碱企业全年亏损◁◇▽▪、平均亏损为300元/吨▼◆□，氨碱企业仍有较高的留存利润可抵御亏损的不利影响■-…□▼。只有等到需求预期悲观-◁☆☆□、供应持续增加•▪★◇-马德里竞技携手K820、亏损幅度加剧▽◆=，纯碱行业才会有企业主动退出市场■•。综合各因素…▽，2025年纯碱行业难有产能出清▷•◁。

　　2024年纯碱行业强供应▽…◁◁…、弱需求▽▷□▲、低价格…•、高库存特征明显■◁●。展望2025年-•△△=•，一方面=◇○，纯碱供应将继续增加△★◁●，需求端弱于2024年◆=•，库存压力较大◇▪，价格大概率延续弱势◁◇□□；另一方面□△▪•…▷，预计国内现货价格以联碱成本至氨碱成本为价格中枢△□▷▪◆，企业经营压力较大▪▲-。建议上游企业积极利用期货工具进行风险管理▽▼•◁▽▪。

　　用碱增加36万吨☆◇；对纯碱需求增加50万吨-◆●。国内轻碱下游较为分散△•○。

　　基于2025年新产能投放和价格下跌预期▷◁，2025年纯碱行业开工率下滑或是大的趋势…◆=□◁…。2025年年初国内重质纯碱送到交割库的价格为1400~1450元/吨□○■●，已低于多数氨碱企业成本△▽▷□▽■。考虑到2025年价格重心有望继续下移▲◆▷▪，预计2025年氨碱企业平均产能利用率或明显下降●◇★☆▽△，全年氨碱平均利用率在75%左右◁◇◆△。粗略估计☆○，2025年联碱产能利用率平均下滑3个百分点▪-=-，影响产量约66万吨▷■▽△▲；氨碱利用率平均下滑9个百分点●☆…▲…，影响产量约135万吨◁◇○△▷。

　　2025年国内纯碱产能释放仍将继续☆•▲◁□◇，年内计划投放的装置包括连云港碱业的130万吨联碱△-△▪▪…、德邦的60万吨联碱△○◆◇、湖北双环的30万吨联碱▷■●●☆、应城新都化工的70万吨联碱▷-=。2025年国内纯碱行业或新增300万吨产能=▼◆-=，产能增速约7%◇▪■。考虑到产能扩张和高成本企业减产影响□□，预计2025年国内纯碱产量将升至3800万吨附近■▼☆，较2024年增加约40万吨…◇•●。

　　受高利润影响△▷●=★，2023—2024年国内纯碱新增产能近800万吨▼…○○◇，累计增幅约25%…▼-。新产能释放后◇■…◁，国内纯碱产量大幅增加■△■=▪…。国家统计局数据显示☆◇•◆，2024年1—11月▪==▲-◆，国内纯碱产量同比增加528万吨▪★●，至3486万吨○□■☆▷，增速17•◁▼▲.87%◇★…•●。

　　除带来的增量需求外□●…▽，近几年纯碱有部分新兴需求亦值得关注◇▲▷◆•□。如纳米氧化锌等新兴领域将创造一些新的需求-○◇★-★，电池级碳酸钠也迎来更广阔的市场=••。即使基数不大•◇△◁■，但该部分新兴需求增速较高◆▷•△•，后期需持续关注◁◁■。此外●▪，2025年烧碱价格预期较好▲▼，当纯碱与烧碱价差扩大后…▼○▪-○，纯碱能替代部分烧碱需求▪★。

　　预计2025年国内轻碱下游需求小幅增加△☆▷，2024年国内碳酸锂产量预计增加18万吨至62万吨☆▪=◁◇，去年年内以碳酸锂为代表的新能源用碱量明显上升△▲，全年轻碱需求增加约114万吨至1500万吨○▷，增速约8◆▷□▪▽◆.23%○•●▼。

　　2025年纯碱市场难言乐观◁▪▪…，浮法玻璃和光伏玻璃亦不乐观□--☆，供需双弱或是2025年浮法玻璃的主基调•▷○。预计2025年浮法玻璃维持低估值▪☆▪=，企业维持低原料库存马德里竞技携手K8◆•-=▼■。2025年光伏玻璃产量或延续亏损状态◆△◇◇◇●，多数情况下★○，纯碱上下游矛盾较为有限★-☆，纯碱价格波动或继续收敛◁◁▽•□。

　　我国纯碱主要出口地区为东南亚和东北亚=•▼，出口东南亚占国内纯碱总出口的40%~50%◇…•▼★•。亚洲是全球纯碱消费量最大的区域★■▲□，人口密度较大•-○▽▪，经济增速较高★○，我国距离东南亚和日韩均较近…☆=•▼=，海运费用较低■▼☆▷。当绝对价格跌至1500元/吨以下■◆，我国纯碱出口优势将增加☆◇…。预计2025年国内纯碱进口量为25万吨▽△★◇，出口量为199万吨=…◇-。

　　供应增加△☆、需求下降影响下◁○□▪•，2025年纯碱库存或维持高位▷=-□，价格压力较为明显▷△■◆。预计2025年纯碱价格重心继续下移▼★•★，全年重碱现货价格重心在1400~1600元/吨☆-△■●•，悲观预期和高库存或导致重碱价格跌破1300元/吨◆-25年纯碱行业十大展望，阶段性下游补库和宏观利好或使价格升至1700元/吨附近•=••…•。预计2025年重碱现货价格运行区间为1250~1750元/吨☆◁◁○•，期货主力合约运行区间为1200~1850元/吨-◇。考虑到亏损减产-■▪、夏季检修等因素★◁…，2025年纯碱价格或先抑后扬●▪◆，下半年价格略高于上半年□▽■☆。

　　随着纯碱期权的上市◆•●，企业可积极利用纯碱期货进行销售或套期保值对冲价格下跌风险○◇▷◇○▲。目前国内纯碱企业已有山东海化马德里竞技携手K8●◁、云图控股等企业参与期货市场并取得较好成效◆★。随着更多的企业利用期货工具进行风险管理◆☆▼□-，本轮纯碱熊市周期可能会呈现出企业亏损差异较大●●•★、行业出清时间较长的特征●▷▽●▪。为更好地应对价格下跌▼▪□•，纯碱上游企业应更加积极主动拥抱期货工具▪□，通过基差点价◇▲•◆▽=、含权贸易等形式对冲风险▪△◁◆。（作者单位■◆◁▷▼■：中信建投期货）

　　碳酸锂带来主要增量需求-▪。2024年国内多数轻碱下游需求增加☆◆▼▽▲，2025年碳酸锂供需均有望快速增长•☆◆…-，日用玻璃▽=-▲•、小苏打□◇▲•★▪、味精等行业用碱需求均增加△•★●◇。其产量增加将带动纯碱需求增加…○□□-，多数行业终端需求较为饱和■◁▲。

　　2024年国内重碱需求呈前高后低特征☆◁，全年重碱需求增加约135万吨至1905万吨■△●•□，同比增长7▲=◇★=….63%▪◆□。上半年浮法玻璃△-•、光伏玻璃日熔量增加▷=★◆▷，带来较多增量需求▼■●；下半年浮法玻璃●□▽▲-、光伏玻璃价格均大幅下挫并陷入亏损•◆●，亏损状态下★★，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量快速下滑●▽，用碱需求下降▲▪…。短中期光伏行业和地产行业难有较大起色=▽◁，叠加高基数影响◆■☆，预计2025年浮法玻璃和光伏玻璃供应维持低位○☆▲◆○▷，用碱需求下滑▷■▽。预计2025年浮法玻璃产量下降190万吨■=，至5256万吨▷▼○=，用碱需求下降38万吨▷▲•◇。预计2025年光伏玻璃供需均转弱◆▽▪，全年产量或下降270万吨▽=，至2623万吨□=☆△☆△，用碱需求下降约54万吨△▷○◇▲。